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鸡年第一个交易日，本想大干一场的期货炒家，还有那些向来在年初有“冲动传统”的银行们，遭遇当头一棒——央行又“加息”了！

▲1月新增货币投放量（单位：亿元） 数据来源：东方财富

“加息”之所以要打上引号，是因为这里的加息不同于通常意义上央行直接对存贷款基准利率的调整，而是央行定点或者在特定环节将利息抬高。

昨日（2月3日）消息，央行将进行200亿元7天期、100亿元14天期、200亿元28天期逆回购；同时公开市场有1200亿逆回购到期，因此当日净回笼700亿，连续五日净回笼。同时，央行还全面上调了公开市场逆回购操作利率10个基点，具体调整如下

200亿元7天期逆回购操作中标利率2.35%，此前为2.25%；

100亿元14天期逆回购操作中标利率2.5%，此前为2.4%；

200亿元28天期逆回购操作中标利率2.65%，此前为2.55%。

逆回购相当于央行给银行借钱，逆回购利率提高，意味着银行从央行那里借钱的成本提高了，银行的成本自然会转嫁到下游，进而将利率抬高的影响传导至整个经济体。

逆回购利率上调了，但这还没有完。据路透报道，中国央行上调常备借贷便利（SLF）利率，隔夜品种上调35个基点至3.1%，7天和1个月品种均上调10个基点，分别至3.35%和3.7%。路透报道称，利率变动2月3日生效。

此外，央行还上调SLF利率，隔夜品种上调35个基点至3.1%；7天和1个月品种均上调10个基点，分别至3.35%和3.7%。

另据“财新”报道，央行通知：自2月3日起，不符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，发放的常备借贷便利利率再加100个基点，即隔夜、7天、1个月的利率分别为4.1%、4.35%、4.7%。如果消息属实，则这种把加息和综合考核结合起来的做法，将更有杀伤力。

也许有些读者看不太懂：这叫什么加息？存贷款利率加了吗？

随着过去两年中国完成了利率市场化，央行调整存贷款基准利率的意义已经没有以前大了，因为各个银行可以自行浮动利率。

相比之下，货币市场利率（主要是央行、商业银行间短期资金交易）的重要性越来越高。所以，近期央行一般使用货币市场利率来影响市场的真实利率。

比如在2016年，央行几次通过降低逆回购、中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）来引导市场利率走低。2016年四季度以来，则通过收紧流动性，提高短期市场利率。到了春节前，直接提高了6个月和1年期MLF的利率，相当于直接加息了。

此次上调逆回购和SLF利率，可以看做是央行年前加息动作的一个延续，或者是强化。

加息意味着资金贵了，它对于楼市、股市、债市、期市都构成利空。而且此次央行出手非常迅猛，没有给市场喘息的机会，堵着鸡年的大门直接开干。所以市场心理受到了很大的震撼。

首当其冲的是国债期货。利率上调意味着债券价格下跌，今日上午，国债期货主力品种T1706一度大跌超过1.3%（下跌2%即是跌停），上午收盘时跌幅收窄至0.9%。

▲10年期国债期货主力品种T1706走势

更惨烈的是商品期货。螺纹钢、铁矿石等在去年大涨的商品跌幅尤为明显。

▲部分商品期货2月3日上午收盘时跌幅

过去一年，我国三大物价指数：居民消费价格指数（CPI）、工业生产者出厂价格指数（PPI）、大宗商品价格指数（CCPI）的全面上扬。对此，上证报报道指出，中国的物价形势正由结构性通缩转向通胀，新一轮通货膨胀周期正在悄悄降临。这是中国经济形势的一项重大变化。

留意到，去年煤炭、铁矿石等产品价格疯涨，推动家电价格上行；化工原料上涨，带动涂料（比如钛白粉）、农药（草甘膦）价格上涨。央行近期上调利率的动作，或有利于压制物价继续上行的动力。

▲PPI在2016年明显回暖

鸡年首日股市表现也非常清淡，上证指数只是红盘开，但随后持续回落，到中午收盘时下跌18.07点，跌幅0.57%；中小板、创业板表现与沪指大致相似。

黑色系期货品种大跌，到上午10点40分，主要合约跌幅如下：

A股市场也出现了显著下跌，上证综指、深证综指、创业板指、中小板指等四大指数全面飘绿。

央行为什么继续加息？我认为以下几个因素非常重要：

第一、这是降杠杆、防风险的需要。

2016年前10个月，是历史上利率最低、流动性最宽裕的时期，央行的初衷是通过放水，让资金流入实体经济。事实上收效甚微，只是催生了一波令人瞠目的“房地产局部大牛市”，加重了城市居民的负担。除房地产，债券、期货、互联网金融等领域普遍出现了严重泡沫。2017年是换届之年、美元加息提速之年、特朗普新政元年，不确定因素非常多，防范金融风险、防范资产泡沫是央行当务之急。

2016年，央行曾两次收紧货币政策：一次在4月底，一次在12月。其中12月之后，央行显然铁了心，认识到企业杠杆率不能再提高，短期利率不能太低，货币政策发生了彻底的转向。

央行先是不再提“降息，为企业降负”，随后对货币政策的定义变成了“稳健中性”。

第二、这是稳定人民币汇率的需要，也是缓解跟美国矛盾的需要。

由于外汇储备仍然有3万亿美元，距离2.2万亿美元的第一道警戒线还有相当距离。在过去几个月，央行采取这种战术：先是在11月到12月加速贬值到接近7，然后在进入2017年之后节节升值。这样做有两个目的，第一，打消人民币贬值的市场预期；第二，稳住特朗普的预期，给他面子，避免开打全面贸易战。

春节期间，特朗普就汇率问题对德国和日本开炮，认为他们操纵汇率，认为美元汇率偏高。话音刚落，欧元、日元对美元就开始小幅升值。此次中国央行加息，有利于稳住人民币汇率。

中国在特朗普上台前后，已经给他送上了两份大礼：一是在1月17日公布了含金量极高的新一轮开放政策，二是让人民币从6.96附近升值到目前的6.87。

中国不怕打贸易战，这是毫无疑问的。但也没有必要主动挑起贸易战。如果开打，也让美国承担开战的责任。

央行在鸡年第个交易日的动作，向投资者发出了一个强烈信号：不要再幻想重演2016年的资产泡沫，不要对投资收益期望太高，时代已经变了！

最后谈谈此次央行“加息”对楼市的影响。由于目前央行只在货币市场加息，没有上调存贷款基准利率，所以居民购房的负担尚未增加。整体而言，房贷利率仍然维持历史低点，除20多个中心城市之外，绝大多数城市房贷政策仍然宽松。所以，目前加息只给楼市带来心理上的影响，并无实际压力。

琢磨下央妈的新套路

中国人民银行行长助理张晓慧在《中国金融》撰文阐述下一阶段货币政策的思路时提到，2017年货币政策总基调仍是稳健，但强调要保持“稳健中性”。她还提出“稳”和“进”的具体目标：

1、货币信贷总量要稳，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，维护流动性基本稳定；

2、金融体系要稳，促进国际收支基本平衡和人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，守住不发生系统性金融风险的底线。

3、在稳的前提下要努力实现关键领域有所“进”，进一步提高金融服务实体经济的质量和效益，防止“脱实向虚”，着力解决金融与实体经济的失衡；

4、进一步深化金融改革，努力畅通货币政策传导渠道和机制，提升金融资源的配置效率。

具体措施方面：

一要保持总量稳定，综合运用价量工具和宏观审慎政策加强预调微调，调节好货币闸门；

二是优化信贷结构，适当发挥货币信贷政策的结构引导作用；

三是深化各项金融改革，疏通货币政策传导机制，提高金融运行效率和金融服务实体经济的能力；

四是切实做好防范化解金融风险工作，守住不发生系统性风险的底线。

作为实操型领导，张晓慧从2015年初上任央行行长助理，2015年10月份同样在《中国金融》撰文，要求加强货币政策预调微调但不搞强刺激，更加注重精准发力，更有针对性地解决结构性问题。不过，一年后看，货币政策预调微调举措被外界普遍认为宽松措施过猛。

如今，货币政策转向到“稳健中性”，中性转紧举措成为重点，会不会超越市场预期的收缩过猛呢？市场各方正在拭目以待。

中信证券明明：全面加息的落地

央行再次明确了收紧的政策方向，避免政策方向出现混乱。目前，央行的利率调控是整个中短期利率曲线的组合调控，包括从隔夜到1年期的整个曲线位置，所以此次公开市场利率和SLF操作利率上调是央行中短期政策利率曲线变化的一部分，代表了全面加息的落地。

天风证券孙彬彬：意在加大去杠杆力度

央妈的偏紧态度确定无疑。目前通胀的持续上行、美元的回调下行使得内外环境都给了货币政策充足的去杠杆空间，因而在内外因素有利的情况下，加大去杠杆力度也有利于全年去杠杆目标的完成。

海通证券姜超：货币政策已中性转紧

央行确认货币政策中性转紧。2016年经济增长稳定的代价是房价大涨、杠杆骤升、汇率承压。本次利率上调是短期经济稳定、通胀回升背景下，央行对于金融同业大幅扩张和天量信贷做出的去杠杆举措，与2013年监管非标扩张类似。

国泰君安宏观花长春：不排除直接加息的可能

春节前后，央行宏观审慎量价措施齐发，目标是控制信贷增速。如果数次提高利率后不见成效，不排除真正加息（即存贷款基准利率）的可能。不过，短期来看，存贷款基准利率的上调仍存阻力：一是根据之前经验，公开市场操作多次后才可能出现基准利率变化；二是中国经济风险未消，中期经济下行压力仍存。

方正证券首席经济学家任泽平：大量剩余流动性还将持续

货币政策在总量和结构上全面收紧，跟目前存在大量的剩余流动性有关，可能还将持续两个季度左右的时间。鉴于很多流动性是短期且有成本的，因此风险偏好本身就很高，容易引致金融资产过度交易及局部风险。短期经济基本面暂稳，但存在不小的滞涨隐患，是当前货币政策收缩的基本面基础。

中金公司陈健恒：M2一季度起会逐步放缓

从货币当局的角度，量价结合开启宏观审慎监管的态度更为明确。我们预计社会融资总规模和M2增速从一季度开始会逐步放缓。

钱荒恐将再度来临

一个明确的判断已经摆在市场面前：央妈的水龙头，真的要持续收紧啦。

根据春节前的统计，2月份货币市场将合计有高达18150亿元的逆回购和中期借贷便利（MLF）到期，其中，逆回购到期量为16100亿元、MLF到期达2050亿元。同时，央行临时流动性便利操作也将于2月份到期。市场人士普遍预计，上述三项累计就或已超2万亿元。

在央妈收紧的水龙头下，资金又到期2万亿元，这会对债券、股票、商品、住房等资产价格产生什么样的影响？

交银国际董事总经理兼首席策略师洪灝：

央行全面上调利率，PMI生产、新订单略低，而价格指数继续快速上升，类似滞涨，收益率上行趋势不变。由于大、小银行表外业务规模不等，小银行表外业务飙升，有的规模甚至接近表内业务，而大银行相对稳健。这种流动性结构不均使流动性总量充足和不时“钱荒”的怪象并存。

“医药一哥”姜广策：

开年第一天，市场绿油油一片，各细分行业中只有军工和医药有点表现，是不是预示着今年要动刀动枪打针吃药呢？回想2015年初上海外滩踩踏，结果年中股灾更大规模的踩踏创了中国金融史的记录，而今年春节老虎吃人……所以看来2017年还是要小心谨慎。

九州证券邓海清：

中国已经进入加息周期。央行未来继续上调各种利率的可能性仍然很大，即中国已经进入加息周期。从各国央行包括中国央行历史来看，央行一旦开启加息或者降息周期，基本都是以年为单位，不应将中国央行加息看做短期现象。央行全面上调OMO利率，标志进入“债市黑暗时代2.0”。

股市债市何处去

1、全面提示债市利空

招行资产管理部高级分析师刘东亮：

紧缩的预期进一步就加强了，基准利率没有调整，调整的是公开市场操作利率，起到的效果是一致的。利率曲线总体抬升了，市场对流动性的预期不会这么乐观了，对债市肯定是利空。

海通姜超：

债市稳字当头，耐心等待机会。2013年去杠杆10年国债上行120bp，国开债上行180bp，本轮调整国债和国开债从底部上行接近60和80bp。但2017年经济基本面远不及2013年，而债务率远高于2013年，预计央行难以大幅收紧，本轮利率调整幅度也将不及2013年。面临去杠杆、货币趋紧、通胀风险的冲击，短期债市稳字当头，上调10年国债利率区间3.1%~3.5%，但随着经济回落风险增加，年内债市仍有机会。

2、股市慎言操底

天风研究·固收孙彬彬团队：

在节前资金面季节性短缺结束之后，节后2月份内外环境较确定的情况下提高各渠道资金成本是央行坚定去杠杆的体现，持续时间和后续强度要重点关注通胀是否会超预期变化，特朗普新政是否会带来超预期的外部冲击。站在目前时点，央行偏紧态度确定无疑，同时要关注节前大量投放到期续作情况，操作上建议继续控制仓位和久期。

华泰证券：

央行将会继续通过提高政策利率曲线来逼迫债市去杠杆，整条曲线的拐点性的上移在长期将成为股市的偏空因素。

民生固收：

继6个月和1年MLF利率提升后，逆回购利率全面提升，此次利率上调反映央行通过紧货币抑制金融杠杆政策意图进一步强化。往后看金融去杠杆仍在路上；一季度经济处于补库存周期，暂时无忧，但越往后不确定性越大，上半年尤其是一季度是央行金融去杠杆政策实施的最佳窗口，未来不排除去杠杆进一步加码；建议继续缩短周期，慎言抄底。